近期，廣東東實環(huán)境股份有限公司（以下簡稱，東實環(huán)境）回復北交所第三輪審核問詢函，公司上市進程持續(xù)推進中。

公開信息顯示，2024 年 6 月，東實環(huán)境的北交所 IPO 獲受理，保薦機構為東莞證券。回顧北交所下發(fā)的三輪審核問詢函，圍繞東實環(huán)境子公司持續(xù)虧損、期后業(yè)績下滑、應收賬款回款風險、大額現(xiàn)金分紅的合理性及資金去向等問題被監(jiān)管層重點關注。

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業(yè)績有所波動，毛利率下滑明顯

天眼查顯示，東實環(huán)境成立于 2013 年 9 月，公司主要從事市政固廢綜合服務、工業(yè)固廢綜合服務、城市環(huán)境綜合服務三大業(yè)務板塊，其中市政固廢綜合服務包括垃圾焚燒發(fā)電及供熱、餐廚垃圾處置及資源化利用，工業(yè)固廢綜合服務包括危險廢物無害化處置、填埋場濃縮液集中處置、一般工業(yè)固廢處理，城市環(huán)境綜合服務包括城市環(huán)境及公共服務運營、填埋場治理及場地修復等。

公司主要產(chǎn)品為電力、天然氣、工業(yè)級混合油脂等資源化產(chǎn)品，主要服務包括多類固廢綜合處理服務和城市環(huán)境綜合服務等。

按照業(yè)務結構劃分，東實環(huán)境的主營業(yè)務收入包括垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務、餐廚垃圾處置及資源化利用業(yè)務、工業(yè)固廢綜合服務、城市環(huán)境及公共服務運營業(yè)務、填埋場治理及場地修復服務業(yè)務等。

其中，城市環(huán)境及公共服務運營業(yè)務于 2022 年下半年展開；填埋場治理及場地修復服務于 2023 年下半年展開，尚未執(zhí)行完的填埋場治理及場地修復服務訂單金額約 3.8 億元；工業(yè)固廢綜合服務業(yè)務于 2021 年下半年陸續(xù)投產(chǎn)。

詳細來看財務數(shù)據(jù)，東實環(huán)境的招股書停留在了 2024 年 6 月，從 2021 年 -2023 年（以下簡稱，報告期內(nèi)），市政固廢綜合服務中垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務實現(xiàn)收入分別為 4.12 億元、5.47 億元和 5.28 億元，占當期收入的 79.96%、67.33% 和 53.88%。

貢獻收入次高的為工業(yè)固廢綜合服務，期內(nèi)實現(xiàn)收入分別為 4611.95 萬元、1.78 億元和 1.55 億元，占當期收入的 8.96%、21.92% 和 15.83%。

由于垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務規(guī)模、工業(yè)固廢綜合服務業(yè)務增長，帶動東實環(huán)境主營業(yè)務收入增長。2022 年度，公司主營業(yè)務收入同比增長 2.98 億元，增幅 57.79%。2023 年度，城市環(huán)境及公共服務運營業(yè)務規(guī)模增長，同時基于合并范圍變更新增填埋場治理及場地修復服務業(yè)務。該年度公司主營業(yè)務收入同比增長 1.68 億元，增幅 20.63%。

整體業(yè)績上，報告期內(nèi)，東實環(huán)境實現(xiàn)營收分別為 5.15 億元、8.13 億元和 9.83 億元，凈利潤分別為 7431.69 萬元、1.47 億元和 1.47 億元，扣非后歸母凈利潤分別為 4278.12 萬元、7918.33 萬元和 6912.15 萬元。

2024 年，東實環(huán)境實現(xiàn)營收 12.33 億元，同比增長 25.54%；凈利潤 6871.27 萬元，同比下滑 7.76%；扣非后歸母凈利潤 6530.43 萬元，同比下滑 5.52%，公司出現(xiàn)了增收不增利的情形。

此外，2021 年 -2024 年，東實環(huán)境的毛利率分別為 42.98%、43.86%、40.29% 和 35.98%，四年時間公司毛利率合計下滑 7 個百分點，2024 年公司毛利率較 2023 年下降 4.31 個百分點。

對于 2024 年毛利率下降的原因，東實環(huán)境不表示，主要原因系：工業(yè)固廢綜合服務的毛利率較 2023 年度下降 4.79%；埋場治理及場地修復業(yè)務的毛利率較 2023 年度下降 17.71%，主要原因系東莞濱海灣新區(qū)沙頭垃圾填埋場項目處置后期階段，后期開挖出的垃圾篩上物含量較多，導致篩上物發(fā)生的運輸成本較高；同時，為趕工程進度，將開挖出的垃圾運至港澳碼頭篩選，導致來回運費的增加。

2025 年 1-3 月，東實環(huán)境實現(xiàn)營收 1.74 億元，同比下滑 3.33%；凈利潤 1311.15 萬元，同比下滑 29.07%。

不過，東實環(huán)境對于 2025 年則較為樂觀，公司預測，全年實現(xiàn)營業(yè)收入 15.42 億元，同比增長 24.99%；凈利潤 1.5 億元，同比增長 3.37%；歸屬于母公司股東的凈利潤 7267.84 萬元，同比增長 11.01%；毛利率 31.42%。

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償債能力較弱，子公司連續(xù)虧損

其他財務數(shù)據(jù)方面，結合東實環(huán)境在全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)披露的 2024 年年度報告，2021 年 -2024 年，東實環(huán)境的應收賬款分別為 1.44 億元、3.11 億元、4.09 億元和 4.43 億元，各年度應收賬款周轉率分別為 5.82、3.57、2.73 和 2.7，最近四年時間，公司應收賬款持續(xù)攀升，而應收賬款周轉率卻出現(xiàn)放緩態(tài)勢。

于上述期間內(nèi)，東實環(huán)境存貨賬面價值分別為 729.64 萬元、1312.06 萬元、3048.03 萬元和 4611.27 萬元，存貨周轉率分別為 75.32、44.71、26.91 和 20.62，存貨周轉率大幅放緩。2024 年公司存貨同比增加 51.29%，主要系新東灣公司合同履約成本增加所致。

從 2021 年末 -2024 年末，東實環(huán)境的資產(chǎn)負債率（合并）分別為 88.16%、80.16%、77.88% 和 75.92%，流動比率分別為 0.31、0.7、0.83 和 0.89，速動比率分別為 0.3、0.69、0.81、0.86，流動比率、速動比率連續(xù)多年小于 1。

由于應收賬款回收增加，2024 年東實環(huán)境的現(xiàn)金流同比增長 51.04%。從 2021 年末 -2024 年末，東實環(huán)境的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為 2.64 億元、3.4 億元、2.88 億元和 4.35 億元。

截至 2024 年末，東實環(huán)境的貨幣資金為 4.95 億元，同比增長 62.58%；應收票據(jù) 29.89 萬元，同比增長 100%；合同資產(chǎn) 2402.28 萬元，同比增長 76.1%；短期借款為 3.41 億元，同比增長 9.51%；應付職工薪酬 3566.38 萬元，同比增長 31.32%；應付票據(jù) 1400 萬元，同比增加 100%。

此外，根據(jù)東實環(huán)境 2024 年年度報告披露稱，報告期內(nèi)，子公司新東欣于 2021 年 8 月開始投產(chǎn)，因處于業(yè)務開展初期及受行業(yè)競爭加劇的影響導致尚未盈利，若新東欣盈利改善情況無法達到預期，將對公司的持續(xù)盈利能力造成一定的不利影響。導致公司對新東欣的長期股權投資的可收回金額低于賬面價值 8 億元，則未來存在減值風險。若新東欣已投產(chǎn)危險廢物焚燒處置業(yè)務和工業(yè)廢水物化處理業(yè)務預測的處理量未得到實現(xiàn)、處理單價未緩慢回升，在建尚未投產(chǎn)項目之表面處理廢物火法冶煉、廢礦物油綜合利用業(yè)務和鋁灰渣業(yè)務的市場發(fā)生重大不利變化，則新東欣存在持續(xù)虧損的風險。

第三輪審核問詢函中，關于子公司新東欣持續(xù)虧損的問題也受到了監(jiān)管層持續(xù)關注。2021 年 -2023 年，新東欣凈利潤分別為 -9426.90 萬元、-7188.40 萬元和 -8612.60 萬元。同處于廣東省的危廢處置領域可比公司東江環(huán)保 2022 年、2023 年持續(xù)大額虧損、飛南資源 2022 年、2023 年業(yè)績均出現(xiàn)大幅下滑。報告期內(nèi)東實環(huán)境工業(yè)固廢業(yè)務處置單價呈持續(xù)下跌趨勢。根據(jù)期后售價、毛利率等因素，該業(yè)務在 2024 年可能存在毛利率持續(xù)下滑風險，相關不利影響在未來可能將長期存在。

監(jiān)管層要求東實環(huán)境說明：子公司新東欣于 2026 年實現(xiàn)盈虧平衡的可行性所處行業(yè)景氣度及經(jīng)營環(huán)境能否支持發(fā)行人實現(xiàn)前述測算指標；截止目前新東欣長期股權投資是否存在減值風險，相關減值計提是否充分，針對新東欣長期股權投資減值風險對發(fā)行人業(yè)績的定量影響進行敏感性分析，并作重大事項提示。

對此，東實環(huán)境表示：2022 年 -2024 年，新東欣已投產(chǎn)項目危險廢物焚燒處置、工業(yè)廢水物化處置產(chǎn)能利用率整體呈現(xiàn)上漲趨勢，2024 年，產(chǎn)能利用率分別達到 57%、65%。截至 2024 年末，新東欣相關業(yè)務在手訂單中，合同期限 1 年及以下的合同金額（年化）占比約 53.13%，占比較高，合同期限 1 年以上的合同數(shù)量占比低于 5%，占比較低。

東實環(huán)境經(jīng)模擬測算，預計 2027 年 3 月，新東欣將實現(xiàn)盈虧平衡，2025 年至 2027 年主營業(yè)務收入規(guī)模分別為 3.41 億元、5.39 億元、6.94 億元，主營業(yè)務收入同比增長率分別為 100.70%、58.23%、28.71%，毛利率水平分別為 11.45%、16.64%、20.25%。

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核心技術人員遞表前離職，募資全部用于還款

外界不少目光注意到，于報告期內(nèi)，東實環(huán)境的高管團隊中出現(xiàn)人員變動。

此次 IPO，東實環(huán)境募資 2.4 億元全部用于償還銀行貸款。在第三輪審核問詢函中，北交所要求東實環(huán)境說明募投項目的合理性；發(fā)行人在存量借款余額較高、資產(chǎn)負債率明顯高于同行業(yè)公司的情況下，現(xiàn)有經(jīng)營規(guī)模和盈利能力是否具備按期還本付息的能力；發(fā)行人期內(nèi)分紅情況和上市后分紅計劃，發(fā)行人未來是否具備穩(wěn)定分紅回報投資者的能力；將募集資金全部用于償還銀行貸款的合理性，募資規(guī)模是否合理，發(fā)行人保護投資者合法權益的具體措施。

2023 年、2024 年，東實環(huán)境子公司新東元現(xiàn)金分紅分別為 6000 萬元、6000 萬元，合計分紅 1.2 億元；2022 年 -2024 年，東實環(huán)境參股公司新東粵分別完成現(xiàn)金分紅 1 億元、5642.5 萬元和 1.5 億元，合計現(xiàn)金分紅 3.06 億元。

截至 2024 年末，東實環(huán)境的長期借款為 20.22 億元，短期借款為 3.41 億元，關聯(lián)方借款為 3448.5 萬元。東實環(huán)境在第二輪審核問詢函回復中表示，若將本次募集資金用于償還長期銀行貸款后，公司長期銀行借款余額預計將減少 1.28 億元。

對于募集資金全部用于償還銀行貸款的合理性，發(fā)行人擬使用募集資金償還銀行貸款 1.28 億元，本次募集資金償還銀行貸款后，預計發(fā)行人資產(chǎn)負債率下降 2.49 個百分點，可以提升發(fā)行人盈利水平及抵御風險能力，發(fā)行人本次融資用于償還銀行貸款具有合理性。

著名經(jīng)濟學家宋清輝表示，像東實環(huán)境這樣全部資金用于償債銀行貸款，一定程度上背離了上市的意義及目標，其合理性存疑。在當前 IPO 嚴格審查之際，不排除監(jiān)管機構對此密切關注。

行政處罰方面，2024 年 2 月 1 日，東莞市住房和城鄉(xiāng)建設局作出《行政處罰決定書》，因子公司新東欣未辦理施工許可手續(xù)擅自施工，違反《建筑工程施工許可管理辦法》，對新東欣處以人民幣 29.76 萬元罰款的行政處罰。

天眼查顯示，2025 年 4 月 30 日，東實環(huán)境被東莞市第一人民法院列為被執(zhí)行人，執(zhí)行標的金額為 1.39 萬元。（港灣財經(jīng)出品）