國金證券股份有限公司近期對金海通進行研究并發布了研究報告《深耕半導體測試分選機領域，三溫分選機打開成長空間》，首次覆蓋金海通給予買入評級，目標價 104.5 元。
金海通 ( 603061 )
公司深耕集成電路測試分選機領域，三溫分選機成為新增長點。
公司聚焦平移式分選機，產品包括 EXCEED6000 系列、8000 系列以及可用于三溫領域的 9000 系列等，24 年公司測試分選機收入占主營業務收入比重達 87%。公司客戶覆蓋安靠、長電科技、通富微電等封測廠商，博通、瑞薩等 IDM 企業，以及興唐通信、瀾起科技、艾為電子等 IC 設計和通信公司。根據信通院，1-4M25 國內手機出貨量 9471 萬部，同比 +3.5%，國內手機銷量穩中有增。根據中國汽車工業協會，1-4M25，我國汽車產銷量分別為 1018 萬輛和 1006 萬輛，分別同比 +12.9% 和 10.8%。以舊換新補貼確認年內持續，看好整車板塊復蘇及 2H25 車市需求。三溫分選機下游主要為汽車，汽車電子需求帶動三溫分選機業務增長。公司的三溫分選機 EXCEED9000 機型收入占比持續提升，根據公司公告，24 年收入占比提升至 25.8%（23 年占比為 11.5%）。
平移式測試分選設備市場穩中向好，公司市占率有望進一步提升。
根據恒州博智，22 年全球 IC 測試分選機市場規模為 17.9 億美元，預計 29 年將達 39.8 億美元，CAGR=12%。根據半導體產業縱橫的數據，中國大陸半導體設備市場占全球比重由 20 年的 26.3% 提升至 24 年的 42.3%。公司產品平移式測試分選機產能穩步擴充，核心零部件加速自產進程。24 年公司的測試分選機產量達 308 臺 / 套。公司聚焦平移式分選機，自研運動控制系統核心軟件和算法。國產三溫分選機尚處于起步階段，中國大陸上市公司僅少數推出了三溫分選機，傳統的重力式和平移式分選機受行業景氣度影響短期承壓，三溫分選機接力成長。
盈利預測、估值和評級
我們預計 25-27 年公司將分別實現營收 6.68 億、8.96 億和 11.20 億元，預計 25-27 年實現歸母凈利潤分別為 1.79 億元、2.58 億元和 3.34 億元，對應 PE 為 28、20、15 倍。考慮公司高端機型的逐步放量，以及下游測試領域拓展至車規等高端芯片領域，給予公司 25 年 35xPE，目標價為 104.5 元，首次覆蓋給予 " 買入 " 評級。
風險提示
行業競爭加劇；客戶集中度相對較高；技術研發的風險；限售股解禁；募投項目暫緩或終止；大股東減持。
最新盈利預測明細如下：
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