本周開啟招股的大眾口腔，是華中地區(qū)最大的民營口腔醫(yī)院，目前擁有 92 家門店，包括 4 家營利性口腔醫(yī)院、80 家營利性口腔門診部和 8 家營利性口腔診所，分布于湖北、湖南兩個省份內(nèi)的 8 個城市。 $ 大眾口腔 ( 02651 ) $

民營醫(yī)院曾是資本市場香餑餑，因其連鎖的特性，往往帶給投資人無限的瞎想空間。更因眼科連鎖醫(yī)院愛爾眼科、口腔連鎖醫(yī)院通策醫(yī)療的暴漲而受到投資者的追捧。 $ 通策醫(yī)療 ( 600763 ) $

但疫情發(fā)生后，民營醫(yī)院遭遇重創(chuàng)，業(yè)績出現(xiàn)下滑，超高的估值導(dǎo)致股價崩塌，曾經(jīng)的小甜甜搖身一變，成了牛夫人。

疫情過后，宏觀經(jīng)濟低迷，消費降級卷土重來，加上集采擴圍，納入了種植牙等非醫(yī)保報銷病種，民營醫(yī)院賽道一蹶不振。

大眾口腔雖然是華中地區(qū)最大的民營口腔醫(yī)院，門店數(shù)量也從 2022 年時的 77 家增長至目前的 92 家，但營收卻停滯不前，2024 年為 4.07 億，同比下滑 8%：

一方面，疫情結(jié)束后，國內(nèi)經(jīng)濟疲軟，各行各業(yè)出現(xiàn)了消費降級的現(xiàn)象，醫(yī)療服務(wù)也不例外；

另一方面，應(yīng)地區(qū)政策發(fā)展，特別是湖北省及湖南省實施集中采購政策以及該等政策帶來的下行定價壓力下激烈的市場競爭，大眾口腔進行定價調(diào)整，于 2023 年中在所有口腔醫(yī)療機構(gòu)范圍內(nèi)將口腔種植服務(wù)的費用降低約 25% 至 40%。

由此來看，大眾口腔的未來不太好，只能依靠擴張門店來增加收入。

雖然成長性不夠性感，但大眾口腔的盈利能力比較強，2024 年的毛利率高達 37.4%，凈利率為 15.4%：

比如同在港股上市的瑞爾集團，毛利率只有 22.5%！ $ 瑞爾集團 ( 06639 ) $

盈利能力較強的通策醫(yī)療，去年的毛利率也就 38.5%，略高于大眾口腔的 37.4%。通策醫(yī)療凈利率 20%，明顯高于大眾口腔。

通策醫(yī)療盈利能力較強主要是公司早年收購了杭州口腔醫(yī)院，該醫(yī)院是公立醫(yī)院，通策醫(yī)療收購后，繼承了杭州口腔醫(yī)院的品牌，為后續(xù)在省內(nèi)擴張奠定了基礎(chǔ)。

由此來看，大眾口腔不失為小而美的企業(yè)。

從估值上看，大眾口腔的市盈率為 14 倍（調(diào)整后凈利潤下），市銷率為 2.4 倍，高于瑞爾集團和海吉亞醫(yī)療等港股民營醫(yī)院公司： $ 海吉亞醫(yī)療 ( 06078 ) $

不過，前不久剛剛有一家民營醫(yī)院 IPO，即佰澤醫(yī)療，上市首日大漲 42%，大眾口腔能否借勢再創(chuàng)輝煌，值得期待！ $ 佰澤醫(yī)療 ( 02609 ) $