國產 GPU 迎來歷史性時刻！

2025 年上半年剛結束，摩爾線程、沐曦股份兩家公司的科創板 IPO 申請同日獲得受理。

這兩家公司都在用自己的方式講述著國產 GPU 崛起的故事：

摩爾線程創始人張建中曾擔任英偉達全球副總裁及中國區總經理，在英偉達任職超過 15 年，成功建立了 GPU 在中國的完整生態系統，并將大中華區發展成為英偉達全球最重要的市場之一。

摩爾線程發展路線上同時布局數據中心（B 端）和消費級游戲顯卡（C 端）市場，試圖全面對標行業領導者，構建廣闊生態。

沐曦創始團隊則有著 AMD 基因。創始人陳維良曾任 AMD GPU 設計高級總監、AMD 全球 GPU SOC 設計總負責。

CTO 兼首席硬件架構師彭莉是 AMD 全球首位華人女科學家（Fellow），CTO 兼首席軟件架構師楊建在 AMD 工作 14 年，并在華為海思擔任過 GPU 首席架構師。

整個核心團隊平均擁有近 20 年的高性能 GPU 端到端研發經驗，尤其擅長 GPU 架構定義、IP 設計和 SoC 設計。

沐曦的發展路線更聚焦于數據中心市場，從增長最快的通用計算（GPGPU）切入，逐步擴展至圖形渲染。

雖然兩家公司的路線不同，但他們的目標非常一致——打破國際巨頭在高性能 GPU 領域的壟斷。

兩條路線，一個目標

先看摩爾線程，從一開始就確立了 " 全功能 GPU" 的技術路線，使其成為國內唯一能從功能上全面對標英偉達的公司。

摩爾線程的核心技術架構 MUSA（Moore Threads Unified System Architecture）是國內首個實現單芯片同時支持 AI 計算、圖形渲染、物理仿真的全功能 GPU 架構，這意味著一塊芯片既能訓練 AI 大模型，又能打游戲渲染 3D 畫面。

摩爾線程的產品線覆蓋了從芯片、板卡到集群的完整解決方案。

消費級市場：推出了 MTT S80、S70 等游戲顯卡，是國內少數進入消費級市場的國產 GPU 產品，直接與 NVIDIA 和 AMD 的消費級產品競爭。

數據中心市場： 發布了 MTT S2000、S3000、S4000 等多款面向服務器和 AI 計算的加速卡。

智算中心解決方案： 推出了 " 夸娥（KUAE）" 智算中心全棧解決方案，可實現從千卡到萬卡級別的集群部署，滿足大模型訓練和推理的龐大算力需求。

此外，摩爾線程還成功量產了面向智能邊緣和智能終端的 " 長江 " 異構計算 SoC 芯片，集成 GPU、CPU、NPU、VPU 等多元算力于一體。目前已推出面向 AI PC 和邊緣計算、具身智能行業的產品，未來還將推出面向汽車智能座艙、的解決方案。

與摩爾線程相比，沐曦的精力更聚焦于數據中心，特別是 AI 訓練與推理，以及自主 IP。

初期選擇從市場增長最快的數據中心通用計算領域切入，以高性能、高能效、高通用性的產品來滿足市場需求。

沐曦強調其核心技術的完全自主可控，產品均采用完全自主研發的 GPU IP，擁有自主知識產權的指令集和架構，從根本上擺脫對外部 IP 授權的依賴。

沐曦規劃了三大產品系列，分別針對不同的數據中心應用場景：

曦思 N 系列：專注于 AI 推理場景，提供高 AI 算力和高密度視頻處理能力。

曦云 C 系列：專注于 AI 訓練和通用計算，是旗艦產品線，用于支持大模型訓練等高負載任務。

曦彩 G 系列：規劃用于圖形渲染，覆蓋云游戲、數字孿生等場景，承載著其未來向全功能 GPU 拓展的意圖。

基于國產供應鏈的新一代訓推一體芯片曦云 C600 系列和 C700 系列，以及智算推理 GPU 曦思 N 系列、圖形渲染 GPU 曦彩 G 系列的新產品正在研發中。

燒錢搞研發，虧損換增長

從財務角度來看，兩家公司都在 " 用虧損換未來 "。

不過科創板深化改革 "1+6" 政策措施，給優質的虧損企業上市開了綠燈。

6 月 18 日陸家嘴論壇上，證監會宣布在科創板設立科創成長層，重啟未盈利企業適用第五套上市標準，重點服務技術突破顯著、研發投入大且商業前景廣闊的優質科創企業。

摩爾線程和沐曦股份堅持自主創新，深耕 GPU 和人工智能，正是符合這一標準。

科創屬性標準要求最近三年研發投入占營業收入比例 5%，或投入金額累計在 8000 萬元以上就可滿足。

摩爾線程最近 3 年累計研發投入占最近三年累計營業收入高達 626.03%，合計研發投入金額 38 億元。沐曦最近 3 年累計研發投入占營業收入比例也高達 282.11%，累計研發投入金額為 22 億元。

兩家研發人員占比也都在 80% 以上，遠超規定中 10% 的標準。

他們因高額研發投入造成的虧損背后，是增長非常迅速的營收。

沐曦 2022-2024 年度營業收入分別為 42.64 萬元、5302.12 萬元和 74307.16 萬元。

由于營收基數較低，三年營收復合增長率達到驚人的 4074.52%。

摩爾線程的營收規模在初期更大但增長同樣迅速，2022-2024 年營業收入由 0.46 億元增長至 4.38 億元，三年營收復合增長率達到 208.44%。

一個更重要的指標是，兩家公司的毛利率都在逐步改善。

摩爾線程從 2022 年的 18.08% 提升到 2024 年的 36.60%，背后是隨著量產規模擴大，成本控制能力在增強。

沐曦 2022 年的毛利率為 24.10%，2023 年達到 62.88%，主要得益于當年 IP 授權類業務收入及占比較高；2024 以及 2025 年 Q1 雖有所下降，但仍維持在 50%-55% 水平。

這些數據都在說明國產 GPU 及其商業模式有很好的發展潛力，只是需要更多時間來驗證。

誰將贏得國產 GPU 第一股？

除了摩爾線程和沐曦之外，壁仞科技和燧原科技也都處于上市輔導階段，他們合稱 " 國產 GPU 四小龍 "。

國產 GPU 企業如此密集沖刺 IPO，絕非偶然。

2018 至 2020 年四家企業先后成立。經過 5-7 年的發展，他們的產品逐步成熟，經過多代產品迭代，技術指標不斷提升。也與大模型公司、數據中心等客戶建立起合作關系。

如摩爾線程已經拿下了多個智算中心項目，沐曦的 GPU 產品累計銷量超過 25000 顆，在多個國家人工智能公共算力平臺實現了規模化應用。

在消費市場，摩爾線程的 S80 顯卡更是創造了一個小奇跡。作為國內首款支持 Windows+DirectX 12 的消費級顯卡，它的性能對標英偉達 RTX 3060，但價格只有后者的三分之一，在年輕用戶群體中逐漸建立起了國產 GPU 的品牌認知。

國產 GPU 面臨的挑戰依然存在，

一方面與英偉達相比，國產 GPU 最大的差距不在硬件性能，而在軟件生態。CUDA 開發者超過百萬，這是英偉達二十多年積累的護城河。

但好消息是，兩家公司都在加速構建自己的開發者生態。摩爾線程的 MUSA 軟件棧包含編譯器、驅動、加速庫（muDNN/muBLAS），可自動移植 CUDA 代碼，開發者無需重寫程序，降低了遷移門檻。沐曦的開發的 MXMACA 軟件棧，也已經支持了 PyTorch、PaddlePaddle 等主流框架。

兩家公司的業績都面臨收入來源單一的風險。

在 2024 年和 2025 年 1-3 月，沐曦主要收入來源為核心產品訓推一體芯片曦云 C500 系列，收入占同期主營業比例分別為 97.28% 和 97.87%，單一產品收入占比較高。

摩爾線程產品線豐富，但報告了前五大客戶營業收入當期占比均超過 80%，公司客戶集中度較高。

最后，相較于 AI 大模型平均 3-6 個月的高速迭代周期，芯片研發時間周期更長，從設計到量產一般需要 2-3 年，并且研發投入金額較大，存在一定的需求錯配風險。

但不管怎么樣，國產 GPU 企業展現出了強大的韌性與潛力，隨著技術的不斷進步和生態的逐步完善，它們有望在未來縮小與國際巨頭的差距。

你認為摩爾線程與沐曦股份，誰將率先上市成為 " 國產 GPU 第一股 "？

摩爾線程招股書：

https://static.sse.com.cn/stock/disclosure/announcement/c/202506/002098_20250630_D74O.pdf

沐曦股份招股書：

https://static.sse.com.cn/stock/disclosure/announcement/c/202506/002078_20250630_VAWJ.pdf

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