國金證券股份有限公司張真楨近期對太辰光進行研究并發布了研究報告《光連接器件領軍，CPO 交換機核心標的》，首次覆蓋太辰光給予買入評級，目標價 132.3 元。
太辰光 ( 300570 )
投資邏輯：
綁定全球光纖龍頭康寧，進入北美大廠供應鏈：公司是國內光纖連接器領軍，康寧占公司收入比重的 70%。康寧的下游客戶包括英偉達、微軟等，公司通過康寧間接供應北美客戶。我們估算太辰光收入約占康寧光通信業務營業成本的 12%。根據康寧 1Q25 業績會，我們計算得 1Q25 康寧光通信企業網絡產品 2024-27 年收入 CAGR 的指引為 18%，對比 4Q24 的指引提升 6pct，體現下游需求旺盛。
主營產品 MPO 進入上行周期，公司具備客戶、供應鏈端優勢：MPO 具備量價齊升的邏輯。1）GPU 大規模集群帶來組網架構升級，MPO 用量增加。我們測算 GB200NVL72 三層網絡架構中單 GPU 對應 MPO 價值量 $192，兩層網絡則對應 $128。2）傳輸速率提升帶來 MPO 芯數增加，單價提升。我們測算當使用 Quantum-X800 高容量交換機時，800G、1.6T 端口數量增加，GB200NVL72 三層網絡架構中單 GPU 對應 MPO 價值量達 $381。MPO 行業競爭格局較分散，太辰光的優勢在于：與康寧緊密合作，進入北美大廠供應鏈；同時布局上游 MT 插芯，提高盈利能力。公司 1Q25 毛利率 42%，行業內領先。2025 年 4 月 /5 月廣東省光纜出口金額同比增長了 96%/47%，可作為公司 MPO 產品景氣度跟蹤指標，我們看好公司 2Q25 收入同比高增。
MPO 市場伴隨 CPO、OIO 技術方案的演進而不斷擴容，公司可配套產品也持續拓展：伴隨傳輸速率的提升，CPO 方案有望替代可插拔光模塊方案、OIO 方案有望替代柜內銅連接。技術方案的演進利好 MPO 行業：1）從量看，CPO 使得 MPO 從交換機機外向交換機機內滲透、OIO 使得 MPO 從服務器機柜外向機柜內滲透，MPO 用量大幅提升。2）從競爭格局看，MPO 從交換機機外的標準件，變成配套交換機廠商、芯片廠商的定制件，準入門檻提升、競爭格局優化。
我們認為正是 MPO 在技術迭代中所體現的韌性，帶來 MPO 產業鏈內公司更高的估值。公司通過康寧率先進入英偉達 CPO 供應鏈，并且在 MPO 主營產品之外，還新增配套了保偏 MPO、Shufflebox 等產品，可配套價值量不斷提升，有望受益于 CPO/OIO 的滲透。
盈利預測、估值和評級
我們預計公司 2025-2027 年營業收入分別為 20.11 億元（+46%）、28.11 億元（+40%）、38.50 億元（+37%）；預計歸母凈利潤分別為 4.30 億元（+65%）、6.23 億元（+45%）、8.51 億元（+37%）；對應 EPS 分別為 1.89、2.74、3.75 元。我們給予公司 2025 年 70 倍 PE，對應 6 個月目標價為 132.30 元。首次覆蓋，給予 " 買入 " 評級。
風險提示
單一大客戶依賴風險、中美關稅摩擦風險、CPO 交換機滲透率不及預期、行業競爭加劇風險、匯率波動風險、大股東減持風險。
最新盈利預測明細如下：
以上內容為證券之星據公開信息整理，由 AI 算法生成（網信算備 310104345710301240019 號），不構成投資建議。
