中郵證券有限責任公司李帥華 , 楊豐源近期對紫金礦業進行研究并發布了研究報告《擬收購哈國金礦，全球布局更進一步》，給予紫金礦業買入評級。
紫金礦業 ( 601899 )
公司擬收購哈薩克斯坦 RG 金礦 100% 權益
紫金礦業全資子公司紫金黃金國際（擬分拆至香港聯合交易所上市的主體），擬以 12 億美元對價，收購 Cantech 持有的 RG 金礦項目 100% 權益，具體收購標的由 Cantech 持有的 RGG ( 持有礦山資產 ) 100% 權益和 RGP（持有選廠資產）100% 權益組成。本次交易以 2025 年 9 月 30 日為基準日，收購對價按目標公司于基準日 " 無現金、無負債 " 原則厘定為 12 億美元，具體所需支付的收購對價，由交易各方根據基準日財務報表中現金、運營資金及有息負債等情況據實調整。
RG 金礦項目保有資源量可觀，存在擴產空間
RG 金礦項目保有資源量（金價 2000 美元 / 盎司）：控制 + 推斷級別礦石量 2.41 億噸，金平均品位 1.01 克 / 噸，金金屬量 242.1 噸；設計露采境界內保有儲量（金價 1750 美元 / 盎司）：礦石量 9,490 萬噸，金平均品位 1.06 克 / 噸，金金屬量 100.6 噸；2022 年至 2024 年，項目產金分別為 2.0 噸、5.9 噸和 6.0 噸。2024 年，項目礦山現金成本為 796 美元 / 盎司（不含堆浸）。2024 年度實現銷售收入 4.73 億美元，凈利潤 2.02 億美元。
根據原業主提供的數據，項目剩余服務年限 16 年（2025 年至 2040 年），年均產金約 5.5 噸。根據公司技術團隊初步研究，經優化后項目采選規模可提高至 1,000 萬噸 / 年，通過露采境界優化、選礦工藝流程調整等改進措施，項目產量及經濟效益有望進一步提高。
全球化布局更進一步，助力公司 2028 年產量目標
RG 金礦為大型在產露天礦山，綜合成本較低，盈利能力較強，且在生產運營方面仍有進一步提升空間，并購當年即可為公司貢獻產量和利潤，并助力公司 2028 年產量規劃目標的實現（2028 年公司礦產金產量目標為 100-110 噸）。
本次交易符合公司加大對中國周邊國家重大資源項目并購的戰略導向，哈薩克斯坦礦業投資環境較好，RG 金礦將與公司在塔吉克斯坦的吉勞 / 塔羅金礦和吉爾吉斯斯坦的左岸金礦形成良好協同效應，有助于公司未來進一步深耕礦產資源豐富的中亞地區，優化全球資源配置。
若 RG 金礦順利交割，將顯著提升紫金黃金國際的資產規模、盈利水平及全球行業地位，助力紫金黃金國際在國際資本市場的上市發行工作。
盈利預測
我們預計 2025-2027 年，隨著金價中樞穩健上移，銅價高位震蕩，公司銅金產銷量穩中有升，預計歸母凈利潤為 405.65/440.45/500.11 億元，YOY 為 26.57%/8.58%/13.54%，對應 PE 為 12.78/11.77/10.36。公司若成功分拆黃金子公司于港交所上市，有望重塑黃金業務估值。綜上，維持 " 買入 " 評級。
風險提示
金銅價格超預期下跌，收購方案仍存在不確定性、分拆上市預案仍具有不確定性等。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華源證券田源研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達 94.35%，其預測 2025 年度歸屬凈利潤為盈利 407.62 億，根據現價換算的預測 PE 為 13.01。
最新盈利預測明細如下：
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