美股正迎來關(guān)稅政策實施后的首個財報季考驗。

據(jù)追風交易臺消息，高盛首席美股策略師 David Kostin 及其團隊在 6 月 27 日的一份報告中警告稱，在關(guān)稅成本上升的背景下，美國企業(yè)的利潤率將面臨嚴峻考驗，并預(yù)計標普 500 指數(shù)的盈利增長將顯著放緩。

高盛表示，受特朗普貿(mào)易的影響，標普 500 第二季度每股收益同比增長將從第一季度的 12% 大幅放緩至僅 4%，主要原因是利潤率壓力顯著增加，同比僅擴張 13 個基點。彭博的數(shù)據(jù)顯示，4 月至 6 月期間，每股收益預(yù)計僅增長 2.6%，這將是近兩年來的最小增幅。

當前美國有效關(guān)稅稅率已從年初的 3% 大幅提升至 13%，增幅達 10 個百分點，高盛經(jīng)濟學家預(yù)計，最終將進一步提升 4 個百分點至 17%。

盡管高盛經(jīng)濟學家預(yù)計，消費者將承擔約 70% 的關(guān)稅直接成本 ，但近期一些商業(yè)調(diào)查顯示，成本轉(zhuǎn)嫁的幅度可能低于預(yù)期 。分析師強調(diào)，如果企業(yè)被迫 " 吞下 " 更大份額的關(guān)稅成本，企業(yè)利潤率將面臨壓力。

高盛維持 2025 年標普 500 每股收益增長 7% 至 262 美元的預(yù)測，預(yù)計標普 500 在未來 12 個月將上漲 5% 至 6500 點，年底目標為 6100 點。

標普 500 盈利增長或大幅放緩

第二季度財報季將于 7 月 15 日正式開啟，73% 的標普 500 公司將在 7 月 11 日至 8 月 1 日期間發(fā)布業(yè)績。大型金融機構(gòu)將率先登場，包括貝萊德、花旗、摩根大通和富國銀行將于 7 月 15 日發(fā)布結(jié)果。

近期，部分美國公司已公布初步業(yè)績，情況喜憂參半。上周，食品巨頭通用磨坊股價下跌 5%，此前該公司發(fā)布了悲觀的業(yè)績預(yù)測，并警告關(guān)稅將對其銷售成本造成沖擊。然而，耐克公司的股價卻飆升 15%，因其表示將能夠通過采購、與供應(yīng)商和零售合作伙伴合作、定價和成本削減來完全緩解 10 億美元的關(guān)稅影響，但管理層指出，這些措施需要時間，預(yù)計對利潤率會產(chǎn)生一些近期影響。

目前，分析師一致預(yù)期顯示，標普 500 第二季度每股收益增長將從第一季度的 12% 和第四季度的 15% 急劇放緩至 4%。雖然銷售增長僅從 5% 小幅下滑至 4%，但利潤率收縮是盈利增長放緩的主要原因。共識預(yù)期顯示，第二季度利潤率同比僅擴張 13 個基點，遠低于第一季度的 109 個基點擴張。環(huán)比來看，利潤率預(yù)計將從 12.1% 收縮 50 個基點至 11.6%。

從行業(yè)層面看，周期性行業(yè)表現(xiàn)疲軟，其中能源（預(yù)計同比下降 28%）、材料（下降 7%）和非必需消費品（下降 7%）等行業(yè)的盈利預(yù)計將出現(xiàn)最大幅度的下滑 。但科技巨頭的強勁表現(xiàn)將抵消部分負面影響，通信服務(wù)（預(yù)計增長 28%）和信息技術(shù)（預(yù)計增長 18%）等特有增長型行業(yè)將為標普 500 的整體盈利增長提供支撐 。

高盛經(jīng)濟學家預(yù)計，美國消費者將承擔 70% 的直接關(guān)稅成本，但美聯(lián)儲商業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)預(yù)期消費者僅能承擔約 50% 的關(guān)稅成本。

銷售前景依然穩(wěn)健，但資本支出現(xiàn)分化

盡管面臨關(guān)稅壓力，標普 500 銷售預(yù)期和修正仍反映出穩(wěn)健的需求前景。高盛經(jīng)濟學家預(yù)計 2025 年名義 GDP 增長將平均達到 4.5%，2026 年為 5.0%。前瞻 12 個月銷售修正廣度已重新回到正值區(qū)間，接近平均水平上方 1 個標準差。

高盛表示，關(guān)稅和政策不確定性尚未大幅抑制整體企業(yè)投資支出計劃。然而，公司資本支出預(yù)期變化存在巨大差異。對 AI 建設(shè)敞口最大的行業(yè)和股票，如公用事業(yè)和信息技術(shù)，資本支出修正幅度最大。

高盛表示，第一季度財報季期間，超大規(guī)模廠商普遍維持或上調(diào)了 2025 年資本支出預(yù)期。美光本周維持 2025 財年約 140 億美元的資本支出計劃不變，大部分支出分配用于支持高帶寬內(nèi)存以助力 AI 發(fā)展。

2025 年展望：盈利增長面臨挑戰(zhàn)

特朗普全球關(guān)稅政策已導致美國股市劇烈波動。盡管標普 500 指數(shù)在 4 月份一度從高點下跌 19%，但隨后憑借經(jīng)濟增長的韌性跡象以及對美聯(lián)儲降息的樂觀情緒，已重回歷史高位。

高盛維持 2025 年標普 500 每股收益增長 7% 至 262 美元的預(yù)測，與自下而上的共識預(yù)期一致，但高于策略師中位數(shù)預(yù)期的 6%。高盛預(yù)計利潤率僅擴張 35 個基點至 11.9%，存在下行風險。相比之下，自下而上的分析師共識預(yù)計利潤率擴張 101 個基點，推動每股收益增長 14% 至 300 美元。

高盛預(yù)測，標普 500 在未來 12 個月將上漲 5% 至 6500 點。當前標普 500 交易價格為 6173 點，基于未來 12 個月每股收益的市盈率為 22 倍。