文 | 硅谷 101

2025 年 6 月，" 被哥大退學卻獲千萬美元融資 " 的神話席卷了硅谷風投圈—— "AI 作弊 " 公司 Cluely 僅成立 2 個月，就拿到了硅谷著名 VC 機構 a16z 的 1500 萬美元融資，估值迅速飆升到 1.2 億美元。

爭議背后，是 AI Agent 應用與資本市場的嚴重割裂：一級市場和 VC 團隊不再追求技術壁壘和長線增長，而 " 會營銷 " 的創始團隊被資本瘋狂追捧。Cluely 的爆火，究竟是資本饑不擇食的縮影，還是創業范式迭代的先兆？消費端殺手級應用蹤影難覓，什么才會是 AI 時代創業的新范式？各大投資機構又為何不再指望 IPO？

當被押注的 "AI 應用元年 " 正進入下半場，這篇文章就來總結 2025 上半年 AI 圈的投資情況，探討硅谷頂級基金的投資邏輯，以及 AI 創業的新趨勢。

01 "AI 作弊 " 公司 Cluely

Cluely 這輪融資在硅谷引發了軒然大波，是因為這款產品就是明明白白地教用戶如何在面試中作弊。

公司網頁上公然寫到：我們就是想對一切作弊（cheat on everything）。

這家 AI 初創企業叫做 Cluely，公司創始人叫 Roy Lee，是一名韓裔學生，不久前因為上線了 AI 作弊軟件而被哥大開除。

但誰都沒想到，這么有爭議的一個年輕人，你說他沒有道德底線也好，說他是 " 營銷瘋子 " 也罷，他，真能融到資。

而且他自稱，產品上線僅 16 天，年度經常收入 ARR 就達到了 100 萬美元；僅 2 個月，就達到了 500 萬美元。

而這樣一個極具爭議的叛逆小伙，卻拿到了硅谷最主流基金的千萬級別 A 輪融資，這確實讓很多人不能理解，也讓許多每天勤勤懇懇加班加點的創業者們感到不公：這樣，也可以？

但話說回來，我們更關心的是這一事件背后的深層邏輯：2025 年已經過半，AI 應用并沒有如期大爆發，而去年聲稱 2025 年將是 "AI 應用元年 " 的投資人們是否開始著急焦慮、開始饑不擇食，只要項目能賺錢就追捧呢？風投 VC 基金們還在繼續入場嗎？

02 資金繼續涌入 AI 賽道

資金依然在涌入 AI 賽道，而且金額和規模都比之前更大。這背后的主要原因可能非常諷刺：錢太多了。

給大家看這樣一張圖，來源是 The Information 的數據。

左側深紅色區域：2022 年第一季度至 2024 年第二季度，風投基金在 AI 領域的領投資金量；

右側淺粉色區域：2024 年中旬至 2025 年 6 月中旬的 AI 投資資金量。

可以看出，頭部基金從去年到今年開始大量入局，特別是軟銀和 Thrive。投了開頭這家 AI 作弊公司的基金 Lightspeed 和 a16z，也在布局相當規模的投資。

簡單來說，從投資上來看，AI 賽道并未冷卻，基金們仍然有大量的現金等著投出去。

Jenny Xiao

Leonis Capital 合伙人、前 OpenAI 研究員：

如果你去看 2023 年 AI 的發展，當時的一個主流觀點認為 ChatGPT 可能不會火太久，MetaAI、xAI 及 Claude 推出的產品會超越或與 ChatGPT 持平。但出人意料的是，ChatGPT 的增長非常持續且迅速。察覺到這一苗頭后，Softbank 和 Thrive 等機構才加倍押注（double down on）OpenAI。

目前的硅谷風險投資市場正處于熱錢瘋狂涌入的階段，特別是二級市場充滿不確定性，而一級市場又遇上 AI 的大風口。

AI 時代的區別首先體現在 VC 投資資金規模大幅增加：五年、十年前，十億美元級別的 VC 基金非常少，但是現在體量達到十億甚至百億美元的基金，我也見過。這類基金只能投資 all or nothing（要么成功，要么失敗）的大型項目，它不能去投那種賣出來只有 2 億、3 億美元的項目，這樣的項目對很多大基金已經沒有吸引力了。

這也是為什么許多 VC 基金在種子輪就要求公司融資 5 個 million、10 個 million（五百萬到千萬美元），甚至更多。因為對它們來說，2 億或 3 億美元的收購價沒有任何吸引力，它們想要的是 200 億美元的結果，這也是為什么很多基金在種子輪時，就大額投資明星團隊的原因。

03 回報率或被壓縮

當市場上錢太多時，VC 基金的投資回報率往往會被壓縮。我們的嘉賓 Jenny Xiao 把現在的這個時間點類比于 2020 年和 2021 年。

當時的投資熱點是 SaaS（software as a service，軟件即服務）公司。當時的行業氛圍是：所有 SaaS 公司都在融資巨額資金，瘋狂招人、擴張業務，不斷推出新產品和功能。大量 VC 向 SaaS 領域投入重金，導致很多基金在 2021 年回報表現糟糕，甚至出現虧損。

我覺得核心問題在于 VC 融資金額過多。大家看到當前 AI 的一些趨勢，很多人怪 AI 公司或者技術有問題，但在我看來，本質就是 VC 融錢太多，他們沒辦法，必須把錢投出去，所以就會找那種很耗錢、但可能超越 OpenAI 和 Anthropic 的公司投。結果這樣的公司十有八九最后都虧錢，整個 VC 的投資回報率就此壓縮。

我覺得 2024-2025 年會重演 2020 到 2021 年的情況，這對 VC 來說是種悲劇，對創業者卻是很好的環境，因為你很容易融到很多錢，特別是 AI 公司。

所以 AI 進展到 2025 年，我們看到一個很割裂的場景：年初時風投基金普遍看好 AI 應用在這一年爆發，但現實是，AI 殺手級應用（killer app）尚未出現——此前被外界看好的明星 AI 應用公司接連倒閉，或被科技大廠以極低價格收購。原因之一正是：開發應用的 AI 初創企業太容易被大模型公司的能力所吞噬。

做 AI 應用的公司有很多，像 AISDR、AIcoding 這類公司都可能被 OpenAI 和 Anthropic 吞噬。這也是為什么我們基金投早期項目時非常謹慎、非常注重避免跟大模型公司直接競爭的原因。但很多大基金，如果自己有 100 億美元的體量，甚至哪怕只有 10 億、20 億美元的體量，都難以避免跟底層模型直接競爭，它們投的公司都是直接跟底層模型競爭的，所以才會出現剛才說的情況：收購價值可能還沒總融資額高，VC 投進去可能虧 50%，甚至 80% 的錢。

如果底層技術無法構成差異化，又面臨大模型公司幾乎每周都在推出更新的殘酷競爭環境，那么創業團隊的護城河是什么呢？

這時候，" 會營銷 "、" 執行力強 "、" 速度快 " 等創始團隊優勢，變成了 VC 會看中的特質。快速上線、迅猛營銷、引爆話題，就算公司倒閉了也是迅速倒閉，就算公司被低價收購或者是所謂的 " 人才收購 "（acquihire），也能讓基金們快速退出——這就是 AI 時代的投資新常態，和之前互聯網時代的玩法相比，已經從根本上改變了。

VC 肯定都不希望看到人才收購，但現在大部分 VC 的想法是：有退出渠道，總比沒有強。與其讓公司長期沒有退出渠道，不如盡早通過人才收購變現，這樣 VC 可能拿回本金，甚至獲得兩倍、三倍的回報，這對很多風投來說都是不錯的收益。

因為現在 AI 時代，信息和底層技術發展太快了，公司能不能跑出來，頭兩三年就能看出來。這跟以前互聯網和移動時代完全不同——以前可能需要多次戰略調整（pivot）和很長時間，才能找到產品與市場的契合點（product market fit）。但 AI 時代節奏快多了，頭兩三年就能判斷公司是否具備風投價值（venture backable），能否成為獨角獸或更大的公司。所以對 VC 來說，快速退出是個好結果，像 Character.AI 這類公司，兩三年就出結果，對投它們的 VC 來說算一種 " 福報 " 吧。

" 快 "，變成了 AI 時代創業的關鍵字——不僅是對 VC 基金們，而也針對創業團隊。大家已不再追求做大做強，成為下一個谷歌、臉書、蘋果了，而是花兩三年打造出幾億市值的 A 輪或 B 輪公司，被英偉達等科技大廠收購。團隊和投資人們都能開開心心度假休息了，這難道不好嗎？

說實話，我們硅谷 101 在過去一年節目中的采訪嘉賓，至少有好幾位都已經賣掉了公司，實現了財務自由。

還有最近瘋傳被 Meta 一億美元挖去的 Jiahui Yu（余家輝）正是我們播客三年前的嘉賓。（順便說一句，最近好多我們的往期節目和活動嘉賓成功被收購和退出，所以歡迎大家多多來上硅谷 101 沾點好運氣。）

這樣看來，開頭我們說 a16z 用 1500 萬美元投資 AI 作弊公司 Cluely，是不是就說得通了？

04 " 勢能 " 成為新護城河

a16z 最近在 6 月 11 日發表了一篇博文，標題就叫做"In Consumer AI, Momentum Is the Moat"（消費者 AI 賽道，勢能就是護城河）。

它舉例了歐洲增速最快的 AI 編程公司 Lovable，這家公司從 0 做到 1700 萬美元的 ARR 年度經常性收入只用了 3 個月。Lovable 做的事，其實就是讓普通人僅通過簡單的提示詞，在幾秒鐘內將想法轉化成應用程序

它的技術可能很簡單，在 AI 開源社區里面就有好多團隊在做，但兩名瑞典創始人將 " 極簡的產品理念和快速迭代 " 這個信條實踐到極致：僅用一個周末完成核心功能，再用幾個周末打磨優化，快速上線后，用戶反饋驅動迭代。

而且 Lovable 特別會營銷，比如直播傳統設計師和自己用戶的對決，看用 Webflow 設計網頁快還是 Lovable 的 AI 設計 copilot 功能更快，全程直播計時，吸引了非常多觀看和參與。這樣的比賽和直播不斷讓人們親眼見證 AI 能帶來的顛覆和改變，更是在社區里形成各種宣傳和造勢。

而 a16z 的這篇文章也提到了 AI Agent 產品 Manus，文章贊揚了 Manus 用視頻作為社交媒體發布 demo 的形式來引發大眾興趣，而我們知道，Manus 同時控制邀請碼數量，引發 FOMO（fear of missing out）錯失恐懼癥效應，讓黃牛一度把邀請碼價格炒到十萬人民幣，得到大量媒體和公眾號的曝光和轉發。

雖然不少人對 Manus 的營銷手法很不屑一顧，但結果證明：在如今的 AI 時代，會營銷的團隊和獲得過大眾興趣的產品，是不愁融資的。

Manus 在產品爆火之后，成功拿到硅谷頂級基金 Benchmark 領投的 7500 萬美元融資，估值達到近 5 億美元。

05 IPO 不再是退出方式

最后，對 AI 時代的投資人來說，或許能不能陪著初創公司走到 IPO 再退出已經不重要了，綁定周期也不用那么長。所以，投資能快速翻倍的公司，再到二級市場出手賣掉，聽起來是更可行的策略。

其實 AI 領域的 IPO 遙遙無期，至少大模型公司和 AI 應用公司的 IPO 是非常遙遙無期的。AI 的應用大多是在去年或前年才剛剛起步，這類企業距離 IPO 至少還有 10 年時間。而 AI 底層模型公司，像 xAI、OpenAI、Anthropic，其實沒有必要 IPO，因為私募市場的資金已經非常充裕。這些 AI 公司的 CEO 為什么要承受公開市場的監管壓力、股價波動，以及公眾市場的種種考驗呢？

所以很多 late stage（后期階段）科技公司都沒有 IPO 計劃，比如 Stripe 等，AI 公司就更不愿意上市了。因為一旦 IPO，公開市場會限制它在底層模型和技術上的投入。畢竟公開市場的投資者更關注如何削減成本、如何分紅，而非長期技術研發。

二級市場（Secondary market）如今非常活躍，VC 的退出路徑已從依賴公開市場轉向二級市場交易。因為 VC 以前沒有非常成熟的生態系統，作為私募市場投資者，它們的退出主要靠公開市場接盤。但現在就變成了有早期 VC、成長期 VC、成長股權投資（Growth Equity）VC、Secondaries（私募二級交易）VC 等各類私募市場主體，可以相互買賣 AI 公司及其股票。因此對于許多 AI 公司而言，上市（go public）沒有必要。

所以，2025 年過半了，硅谷的投資人們開始焦慮了嗎？焦慮肯定是有的，畢竟 AI 技術的不確定性依然很大，大模型的商業邏輯不一定走得通，而消費端 AI 殺手級應用還未見端倪。但更重要的是，創業的玩法在 AI 時代已經改變，對 VC 投資機構以及對創業者們都是如此。

而這樣的變化，在 2025 年下半年還會繼續，那么在這個被預測的所謂 "AI 元年 " 中，到底有哪些真正好的 AI 產品能跑出來呢？我們拭目以待。